近期在和很多读者的交流中发现，虽然大家在去年底都认为需要降低预期收益率，但今年年初以来经历了市场快速上涨，直到春节开市后，还是有不少朋友并没有去明显地兑现收益，而是习惯于躺赢的惰性，或者抱有贪婪与侥幸，导致春节后的市场大幅调整导致收益率均受到明显冲击。
实际上，这反映的是在市场交易中很难做到“知行合一”。市场交易很大程度上都受到市场情绪，或者投资者情绪的影响。我们的行为和我们所处的环境息息相关，大家的预期更倾向于线性外推，也就是在市场好的时候投资者可能更为乐观，市场差的时候投资者可能更为悲观。这是市场短期出现超买或超卖行情的核心驱动因素之一。
股价的走势，跟遛狗差不多，只不过大部分时间，都是狗遛人。因为狗儿时常会跑到300米的前面，时常会落后在200米的后面。狗是价格，而遛狗人，就是价值。价格经常大幅偏离价值，而且会偏离很久，以致于你怀疑狗是不是遛丢了。波动非线性，决定了市场收益率也是非线性的。
回顾过去几轮牛熊，最显性的规律：熊市七八年，跌惨了，把90%的人都洗出去。然后突袭来个一两年的牛市，又把90%的人，给忽悠进来，高位站岗。多少人嘴上都喊着价值投资，别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪，其实在这短短两个月的时间，上个月还贪婪，这个月又恐慌。90%的人，会在阶段低点低估值的时候，告诉你天塌了，在阶段高点市梦率的时候，喊黄金十年来了，这就是人性。
市场很少在合理的位置停留很长时间，往往从一个悲观的点位，逐步转向乐观。这种从一个极端到另一个极端的摆动现象，是投资世界最确定的特征。
虽然价值经常会迟到，但从来不会缺席，当价格偏离价值越远，安全边际就越高。而且往往迟到越久，回归会越剧烈，这是市场的非线性波动规律。利用市场犯错，赚价值回归的钱，在价值回归的基础上，精选好公司，赚公司业绩成长的钱。两者叠加，就是戴维斯双击。这是超额收益的来源，也是价值成长的投资之道。
巴菲特之所以伟大，不是他在75岁的时候拥有了450亿美金的财富，而在于他在很年轻的时候，就想明白了很多道理，并用一生的岁月来坚守。
回到市场，强调一下本轮调整性质的判断：这是一个慢牛过程中的大调整。首先，慢牛的大逻辑并没有被破坏，慢牛的格局也在。其次，这是对2019年、2020年两年大涨的修正。
修正的原因是两年来个股上涨幅度太大，累积大量的获利盘，并且估值的快速提升远远超过业绩的增速。市场需要通过估值的回落来匹配业绩的增长，这个过程将是相对较长的，不会马上结束。但近期的大跌基本上把下跌空间拓展出来，后期更多的是以时间来换空间。
策略上，近期急跌后的反弹性质依然是战术层面的技术修复，持续性可能不会太强，最晚可能在一季报披露后结束。A股在完成估值修正以前，战略上仍需以防御为主，整体配置结构要倾斜估值与盈利增长速度及空间匹配度高的品种，对于股票估值的容忍度需要比去年显著苛刻，并且选股需要向中小盘价值成长股进行延伸和下沉，因此，投资者需要考虑的是利用这轮反弹去调整仓位和结构。
