ROE是什么意思？股市小白必看的ROE知识扫盲

巴菲特说过，如果只给一个指标来进行选择股票，那他就选择ROE。可见在股市中，ROE是一个非常重要的指标，但对于很多小白来说，对于ROE是什么意思，如何看好坏却并不是很了解。因此，今天的这篇文章很精彩，建议大家一定得耐心地看完。花上半小时，逼格提高180度，财务小白也能看得通透。

ROE是什么意思？

ROE 是 Return on Equity 的简称，中文名称为 净资产收益率，又称股东权益报酬率/净值报酬率/权益报酬率/权益利润率/净资产利润率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。

ROE指标值越高，说明投资带来的收益越高，该指标体现了自有资本获得净收益的能力。 不过，ROE高不一定代表就好，因为负债等增加也会导致净资产收益率的上升。因此，ROE还需要结合净利润、周转率、负债等综合方面去判断，下面我们会具体展开介绍。

股市小白必看的ROE知识扫盲

ROE 即“净资产收益率”，它的计算方式为 净资产收益率（ROE）＝ 净利润  /  净资产

举个例子：

一家企业如果年初有1000万元的净资产，年底盘算后，发现赚到了200万元的净利润，那么它今年的净资产收益率为20%，也就是 200 / 1000 的结果。

不过，企业在一年的经营周期内，是以净资产为起点，一边经营一边赚钱，一边赚钱一边利润再投入，所以年中赚到的钱再投入的话，也会积累成为新的净资产，会存在部分利生利的问题。

还是上边的这家企业为例：

年初净资产1000万，一年总共赚了200万，但这200万是一年的时间内陆陆续续赚到的，一边赚一边重新投入到企业里——年底净资产达到了1200万。也就是说，全年的200万净利润并不仅仅是年初的1000万净资产赚到的，还应该有利润再投入的功劳，这时的净资产收益率怎么计算呢？

由于我们又发明了一个 平均净资产收益率 的概念，也就是把年初值1000万与年末值1200万相加，取一个平均值1100万，作为平均净资产，然后用全年的净利润除以平均净资产，即：

• 平均净资产 ＝（ 年初净资产 + 年末净资产）/ 2

• 平均净资产收益率（平均ROE）＝ 净利润 / 平均净资产

平均净资产收益率体现了计算周期内新投入资本的收益贡献。上面我们举的例子，按基本公式计算结果为： 

ROE = 20%（200 / 1000）

而 按平均净资产收益率计算结果为：

平均ROE = 18.2%（200 / 1100）

关于ROE，芒格也说过一番话：如果投资者持有一家企业股票的时间足够长，那么他的投资收益率将无限接近于这家企业在存续期间实现的ROE。也就是说，当你长期持有一只股票时，你在这只股票上实现的投资收益将近似于这只股票背后的企业的长期年化复合ROE。

ROE 如此重要，以至于各式各样的投资大佬和我们这些普通投资者都不能不对它高度重视。但是ROE看起来很简单，实际上细分析起来是非常复杂的。有时候，一样的 ROE ，在抉择的时候，会有不一样的选择结果。

举个好理解的例子：

两个年轻人同样都有1000万元身家，一个是靠自己本事赚来的，一个是意外中了彩票得来的。如果择婿权在你手里，你会把闺女嫁给哪一个呢？

这就是同样的ROE却意味并不相同的道理所在。为什么看起来一样的ROE，实际上意味并不一样呢？是什么因素造成了这种差异呢？这些差异又会对我们的投资产生何种启示或者说指导呢？这才是我们需要进一步深入了解的东西。

ROE 的 基础公式，分子是利润，分母是资产。对一家固定的企业来说，分母是一个相对的恒量，年初值是多少它就是多少，变化的是分子——哪怕是计算平均净资产时，年末值也是由年初值加上当年利润形成的。

所以，整个公式中的变量就是分子，即利润。因此，利润的生成过程，决定了ROE的不同。

为了把复杂的问题尽量讲得简单明了一些，下面再给大家假举一个例子：

假如有一种高端设备，国外售价是100万元一套，国内售价是120万元一套。有一位朋友叫张三，他看到了其中的商机，于是注册了一家外贸企业，叫“张三外贸有限公司”——下边我们简称为张三公司——专事此种设备的进口生意。

第一年，张三公司从国外花100万买了一套设备，到国内卖了120万，赚了20万。

很显然，这20万元，是利润，进口设备的100万是成本，卖掉设备得到的120元是营业收入，利润率是20/100＝20%。这个数据，相当于张三公司进行一次经营活动所取得的效益。

即：ROE＝利润率

因为一年只做了这一次生意，所以利润除以净资产，就得到了它今年的净资产收益率，即 ROE ＝ 20 / 100 ＝ 20%，跟这一年的利润率正好相同。

第二年，张三就想了，我一年做一次这样的生意，赚20万元，要是一年做两次这样的生意呢？这不就赚得更多吗？

于是，第二年，张三上半年，花100万从国外买了一套设备，到国内卖了120万，赚了20万；下半年，他又花100万从国外买了一套设备，到国内卖了120万，又赚了20万。

相当于年初的100万元，做了一次生意之后，紧接着又做了一次生意。这一次又一次的生意，我们称之为“周转次数”，学名“周转率"。

• 一年做一次，周转率为1次

• 一年做两次，周转率为2次

依次类推，周转次数越多，张三公司赚的就会越多。这时候我们发现，张三公司的净资产收益率计算公式发生了变化：

ROE＝利润率 x 周转率

如果说利润率代表的是企业的效益的话，那么周转率代表的就是企业的效率。效益越高，ROE越高；效率越快，ROE也越大。

第三年，张三又想了，我只有100万的资金，一次只能买一套设备，一年只能做两次，太不过瘾了。如果我要是能再借100万过来，一次买两套设备，一年再做两次，那不就赚的更多了吗？

于是，张三从他的表哥李四那里，借了100万，加上自己的100万，上半年从国外进口了两套设备，一套赚了20万，两套赚了40万；下半年，又这样经营运作了一次，下半年又赚了40万元；全年赚了80万元。

相当于 自己有100万（净资产）加上借了100万（融资），这就是我们常说的“加杠杆”了。借了100万后，总共200万（总资产），相比自己的100万净资产，2倍——这个2倍，我们就称之为杠杆倍数。

这时我们发现张三公司的利润等于一套设备的利润乘以周转次数再乘以杠杆倍数，即：张三公司第三年利润＝20万元*2次*2倍＝80万元。而这一年张三公司的净资产收益率计算公式再一次发生了变化：

ROE＝ 利润率 x 周转率 x 杠杆倍数

这个公式实际上就是教科书上经常提到的净资产收益率的分解公式。它的基本含意是：一家企业的利润率越高，周转次数越多，杠杆倍数越大，则所获利润越多，ROE越大！

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从上边讲的这个例子中，我们可以清晰地看到，影响一家企业ROE的核心因素就三个：

1、利润率

这代表了企业的效益，主要指标有毛利率、净利率。ROE分解公式中的利润率主要是指净利率。

利润率的公式：

毛利率＝（营业收入－营业成本）/ 营业收入

净利率＝ 净利润 / 营业收入

因为利润率高，会对企业的ROE有正向影响，所以在选择股票时，我们会倾向于寻找高利润率企业进行投资。

可能你会问，为什么 ROE 分解公式中引入的是 净利率，我们还要关注毛利率呢？

这是因为毛利润直接体现了企业产品或服务的盈利能力，比如上例提到的100万进品的设备，转手卖出120万价格，落差中的20万就是毛利润。有了这20万的毛利之后，还要扣除掉各种管理、销售、财务、税金等费用之后，剩下的才是净利润。

此外根据新的会计准则，企业获得的一些营业外收入，也可以归入净利润。比如外贸企业得到的政府补助，也可能加入到净利润中，从而让企业的净利润数据得到扭曲。

所以，在考察企业利润率时，建议大家同时计算出 毛利率 和 净利率 两个数据，这样对企业进行综合判断，才能得出更客观合理的结论。

2、周转次数

上边说了，又称为周转率，这代表了企业的效率，主要指标为总资产周转率、存货周转率、固定资产周围率等。

ROE分解公式中的周转次数，主要是指 总资产周转率 。

总资产周转率的计算公式是：

总资产周转率＝营业收入 / 总资产

这是个基本公式，因为一年之内，总资产也有期初与期末两个值，所以通常我们会计算出平均总资产周转率作为考察对象进行统计和分析，即：

• 平均总资产 ＝（期初总资产+期末总资产）/ 2

• 平均总资产周转率 ＝ 营业收入 / 平均总资产

总资产周转率越高越好，因为它跟利润率一样，对ROE的影响也是正向的。

3、杠杆倍数——总资产对净资产的比率

杠杆倍数的计算公式很简单，就是企业的总资产除以企业的净资产，即：

杠杆倍数 ＝总资产 / 净资产

从杠杆倍数的计算公式上我们可以看到，它跟企业的负债率有比较亲近的渊源。

• 负债率 ＝ 总负债 / 总资产

• 总负债 ＝ 总资产－净资产

也就是说负债越多，负债率越高，企业的杠杆倍数越大。

理论上讲，企业的负债率越高、杠杆倍数越大，企业的ROE越大，但是杠杆过大、也就是负债过高的话，企业的经营就会有风险。所以这个指标，需要具体情况具体分析，并不是越高越好。

就像一个人借债度日，你有10块钱，借1块钱，还账不难，但若借100块、1000块钱，则风险极大。

前几天闹得满城风雨的蚂蚁集团，网曝它的信贷业务，杠杆倍数就高达100倍以上。就像我们借钱炒股，自己只有1块钱，却借了99元，买的股票只要向下波动超过1%，就意味着我们已经亏损完了全部的本金。

这样杠杆倍数下的经营风险显然是非常巨大的。

综上，把上述公式，代入ROE分解公式，则变成：

ROE ＝ 利润率 x 周转率 x 杠杆倍数 ＝（ 净利润 / 营业收入）x（营业收入 / 总资产）x（ 总资产 / 净资产）

因此，我们在分析企业的 ROE 主要是由哪方面因素支撑的时候，可以重点考察以下几个指标：

1、毛利率；

2、净利率；

3、总资产周转率；

4、负债率。

通过分析上述四个指标，我们就可以大致分析和判断出企业的ROE到底是哪方面因素主导和驱动的。

很多朋友经常会抱怨，基础知识我们都能看懂，但真正面对一家具体的企业、需要实际操作时， 就彻底懵逼。为了更直观地展示实际操作的计算过程，下面以健帆生物2019年财报为例，示范演示一下上述四大指标的计算过程。

• 计算毛利率、净利率，我们得需要营业收入、营业成本、净利润等数据；

• 计算总资产周转率我们得需要营业收入、总资产等数据；计算负债率，我们需要总资产和总负债等数据。

大家看，这些数据，主要集中在企业的资产负债表和利润表两张报表中。因此，我们需要健帆生物2019年财报，并找到它的合并利润表，如下图。

健帆生物2019合并利润表

从财报可以看出，2019年，健帆生物的营业收入约为14.32亿，营业成本约为1.97亿。你看，这两个数据是不是不用计算，直接在报表中就可以提取出来？

有了这两个数据，我们就可以计算出健帆生物2019年的毛利率：

毛利率 ＝（营业收入－营业成本）/ 营业收入＝（14.32－1.97）/ 14.32 ＝ 86.24%

有了毛利率，我们再来计算一下净利润率。

健帆生物2019合并利润表

同样在健帆生物的合并利润表中，我们可以直接提取出健帆2019年的净利润数据：5.69亿。由此，我们可以计算出健帆生物2019年净利润率：

净利润率＝净利润 / 营业收入＝ 5.69 / 14.32 ＝ 39.73%

利润率数据计算出来后，我们可以翻到健帆生物2019年的合并资产负债表，接着计算它的总资产周转率。

健帆生物2019合并资产负债表

如上图所示，健帆生物2019年总资产，期初值（2019年的期初值，实际上就是2018年的期末值）约为 20.52亿，期末值约为 24.95亿。

那么平均总资产为：

平均总资产 ＝（ 期初总资产 + 期末总资产 ）/ 2 ＝（20.52+24.95）/ 2＝22.74亿

再往下一步：

平均总资产周转率 ＝ 营业收入 / 平均总资产 ＝ 14.32 / 22.74 ＝ 0.63

也就是说，健帆的总资产，大约一年只能周转0.63次。

那么负债率怎么计算呢？继续翻资产负债表。

健帆生物2019合并资产负债表

我们找到健帆生物2019年底的总债务是3.24亿。则健帆2019年的总负债率为：

负债率 ＝ 总负债 / 总资产 ＝ 3.24 / 24.95 ＝ 12.99%

负债率不高，意味着杠杆倍数也不高。负债率和杠杆倍数这两个数据是可以互相推算的，所以我们只要大致的计算出其中一个，就能得出另外一个。

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我个人喜欢通过负债率来分析和对比企业，所以这里就只计算负债率。

计算和统计出企业的毛利率、净利率、总资产周转率、负债率，怎样对企业ROE进行分析和利用呢？

• 如果企业的利润率比较高，主要是因为企业的利润率推高了企业的ROE，那我们就可以把这类企业归类为“效益驱动型企业”。这样的企业，往往意味着产品或服务更有竞争力。

• 如果企业的周转率比较高，主要是因为周转率推高了企业的ROE，那我们就可以把这类企业归类为“效率驱动型企业”。这样的企业，往往需要更好的管理才能实现。

• 如果企业的负债率比较高，主要是因为高负债高杠杆推高了企业的ROE，那我们就可以把这类企业归类为“杠杆驱动型企业”。这样的企业，得具体问题具体分析——在风险可控的范围内，当然是杠杆越高越好。这样的企业，对资产质量和偿债能力，往往要求较高。

为了更简单生动地表达问题，我们还是遵循老制——举例子！通过多举例子，让大家对上述知识点能有更直观的认识。

效益驱动型

一提到效益驱动，我马上想到的是白酒行业。所以找到了贵州茅台和五粮液这两家龙头企业，计算和统计了它们近5年以来的相关数据。

贵州茅台在过去的五年中，毛利率始终维持在90%上下的水平上，净利率则始终维持在50%上下的水平上。而总资产周转率一年不过0.4－0.5次，资产负债率从来没超过30%。

产品赚钱啊，效益好啊。所以它的ROE构成中，主要是利润率高企支撑。这就典型的效益驱动型企业啊。

效率驱动型

效率驱动型的典型行业是商业性企业。所以我选了两个做外贸的企业。一家叫上海物贸，一家叫兰生股份。大家看看它们的基础数据对比，感受一下：

最近五年，上海物贸的毛利率从来没有超过6%过，净利率从来没超过2%过。

典型的低利润率企业，好在它的总资产周转率高了。最多的时候，一年可以周转8次，正常年份也高达3、4次，是茅台的七八倍！

当然，上海物贸的杠杆率也不低，过去五年全部高于50%，通常都会高于60%，这也可以推高它的ROE水平。但相比起来，显然周转率在ROE的主导作用更明显。

兰生股份的基础数据，感受一下。净利率和毛利率都不高，居然还实现了倒挂，即多数年份时，净利润率居然比毛利率还高，这说明这家企业的非主营业务收入，影响了净利润数据。这就是我上边提到的，不能单看净利率来观察企业、最好是毛利率净利率综合观察的原因所在。

商业企业本来应该高周转率才对，而兰生股份的周转率却从来没有超过1次过。由此可见它的真实ROE水平，不会多好看。

两家企业ROE放一块对比如下：

从中可以看出，如果只看2015、2016年ROE数据，不进行分项分析，兰生股份明显好于上海物贸啊。

那时候要是兴冲冲买了，嗯，现在可就真是掉坑里了。这一节不仅仅是告诉你什么叫效率驱动型企业，而且还在告诉你如何在同类企业中进行对比——从ROE的效率端进行思考，这是同类筛选的方法之一。

杠杆驱动型

杠杆驱动型企业的典型应该是银行业。因为银行业的特殊性，很多分析比率跟生产制造企业（从本质上讲，服务业也是生产制造企业，只不过提供的产品是某种服务而已，但分析方法可与生产制造类企业相同）是不相同的。

所以我又想到了房地产行业。

房地产企业先拿一点钱买地，买下地后拿地去贷款，房子还没盖好，先销售出去了，这些都是加杠杆的措施。

所以房地产行业的杠杆倍数通常比较高，体现在财报上，就是资产负债率比较高。下面以房地产龙头企业万科和保利为例。

万科近年的毛利率都维持在35%上下，净利率维持在15%上下，跟白酒企业相比，不可同日而语，但跟一般的生产制造企业相比，这两项数据并不低。

总资产周转率每年只有0.2－0.3次，这个好理解，房地产正常的一个经营周期，大约就是3－4年。

好在它的资产负债率较高，这样就可以驱动ROE整体处在一个不错的水平上。

同样的特征也体现在保利地产身上。大家看，各项数据所处的水平，跟万科极为相似。

当然，综合起来，过去五年，万科的ROE一直稍高于保利地产，如下图。

效益驱动型、效率驱动型、杠杆驱动型，是根据ROE三个核心决定因素，划分出的对应的三个基础性类型。

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某一方面突出，我们就把它称为什么类型。但实际操作过程中，我们碰到的具体案例，远比理论上的东西要复杂。比如有些企业，各个因素都不是特别突出，或者各个因素都比较不错，这样在三个基础类型之外，还会衍生出一些其他综合型类别。

根据最终ROE的数值不同，统分为综合低效型和综合高效型。这两个类型，可作为三大基础类型的有益、必要补充。

综合低效型

以钢铁行业为例，看看宝钢股份和鞍钢股份的情况。

过去五年，宝钢的利润率、周转率、负债率，都不突出。

再看看鞍钢的数据，是不是有一种难兄难弟的赶脚？没有一项特别突出的，可想而知它们的ROE数据也好不到哪里去，如下图。

很多年前，我还持有一定比例的宝钢股份。持有几年也没赚到什么钱，后来赶上一轮水牛市，我才借市场情绪之力，小盈沽清。

我搞明白个中道理了，所以借机逃出，如果不考虑市场情绪，单从长期投资的角度看，投资这类企业，要慎重。

综合高效型

这种类型的企业，利润率不是特别高，但也不算低；周转率不是特别高，但也不算低；杠杆率又恰到好处。于是，几好搭一好，最后的ROE数据就相当喜人了。

医药行业中这个类型的企业比较多。举个例子，比如爱尔眼科。

看数据，我不多说了，大家自己分析一下。

同属医药行业下边的子行业眼科，我又找了一个专职做器械（OK镜）的企业——欧普康视——这家企业，我以前写过财报分析，自己也投资过。可惜，因为投入比例少，投资收益率虽然不低，但赚取的收益的绝对数不高。就像投入两块钱，翻了两倍赚了四块钱，不如人家投入十块钱翻了一倍赚得多。

大家看，欧普的三项数据中，利润率很高，周转率一般，负债率一般，但综合在一块，ROE很高。所以严格地讲，它已经不是综合高效型了，而是效益驱动型了。之所以放在这里，有所用意，过会再聊。

对比一下，同为眼科，爱乐与欧普的ROE数据，如下图。

是不是都很不错，但相对而言，欧普更为出色。

欧普2015、2016年的ROE甚至高达40%以上，2017年之后突然降低，是因为这年它上市融资，新融资金还没转化成生产力，但净资产突然加大所致。

仔细观察一下同时期，它的资产周转率也大幅降低，原因与此相同。但同时期，它的利润率不仅没有降低，还略有上升，说明上市后它的产品竞争力没有任何减弱，甚至还略有增强。而上市后，ROE渐次向上市前回归，这说明企业的经营还是非常强劲的。

通过以上讲解，我们知道ROE是什么了，知道ROE公式该如何分解了，知道决定ROE高低的核心要素有哪些了，也知道通过ROE该如何划分企业类型了，可是——知道这一切，对我们的投资又有什么具体的帮助呢？

众所周知，买股票买的就是企业。而买企业前，一定得先分析企业，分析企业一定得分析透、分析准企业。所以ROE就是一把剔骨的尖刀，在我们分析企业、选择股票时，至少可以帮我们做好下边四件事：

1、为分析企业指明方向

碰到效益驱动型和效率驱动型企业，我们得重点思考：它为什么能有这么高的效益，能保持吗？它为什么有这么高的效率，能保持吗？

围绕重点，结合企业的商业模式来进行分析和思考。

比如上边提到的贵州茅台，这个行业存在已经一两千年了，从来都是一把米一碗水然后卖个好价钱。这种商业模式是天生的，产品的成瘾性、普及性，以及品牌粘性，都让这个行业里的龙头企业具有了无与伦比的商业优势。

所以我们可以近乎百分百地确定，它们的高效益在未来不会改变。

而上边提到的欧普康视、健帆生物，两家企业都是医疗器械行业。这个行业最近发生了一件事，就是冠脉支架集采，产品价格降幅高达90%以上，从而带塌了整个行业。

而这两家企业的产品，都较为单一，且都属于医疗器械，对它们面临的集采风险，则就成了我们在分析和考察企业时，必须首当其中进行思考的问题。

而碰到杠杆驱动型企业时，我们必须得重点思考：企业的资产质量如何？负债率是否过高？有息负债率多少？真实负债率几何？

上面有讲到， 企业的负债率高，意味着杠杆倍数也高，对提升ROE是一个正向的作用。但企业的负债率并不是越高越好，因为过高的负债可能为企业带来严重的、甚至是致命的经营风险。

但负债跟负债是不一样的。

企业的负债，从总体上讲有两类，一类叫金融性负债，一类叫经营性负债。

短期借款、长期借款、应付债券、一年未到期流动负债、交易性金融负债，甚至有利息要还的长期应付款，这些项目都属于金融性负债。

简单地说，它主要是企业向金融机构等债权人借贷来的钱。这些钱，都是需要还利息的，所以我们又称它们为有息负债。

预收款、合同负债、应付款、应付工资等，这是企业在生产经营过程中，占压的上下游资金，这些通常是不用付利息的，因此我们又通常称它们为无息负债。

无息负债体现的是企业在产业链中的定价权、竞争力。

所以，有息负债过高，企业的经营风险就大——碰到这种情况，我们就得分析企业的偿债能力。至于无息负债，理论上讲就是多多益善，只要你不把上下游企业都欺负死、它们还都愿意跟你合作做生意，就OK。

总之吧，通过分析企业ROE驱动因素，针对不同类型的企业，我们就可以有的放矢地进行企业分析。分析完了，是不是感觉很通透、很牛掰？

2、可以在不同行业间进行对比

通过分析ROE的三大核心因素，我们可以感受到不同行业的经营特点：

• 竞争激烈的行业，利润率不会高；反之，形成寡头垄断的企业，则利润率通常会很好看；

• 上升期、成熟期的行业，利润率通常会高；衰落期的夕阳产业，利润率通常不会太高；

• 轻资产运行的行业，周转率会高；重资产运行的行业，周转率通常不会太高；

• 在产业链中占上游的行业，负债率会占优势；反之，需要大量金融融资的行业，负债率就很是让人担心。

以上种种，很容易让我们判断我们分析的企业所处的行业，居于什么位置和水平上。这为我们进一步认识和分析企业打牢了基础。

3、可以在不同企业间进行对比

选到好行业，还得选到好企业，同样是白酒行业，茅台的利润率就是比五粮液高；同样是眼科，欧普的利润率就是比爱尔高；同样是商业，上海物贸的周转率就是比兰生股份要快；同样是房地产业，万科的总体ROE表现得就是比保利要好等等。

这些行业内的对比，是在行业优势的基础上进行的精细化对比，考验的直接是企业的管理水平、经营水平。甚至通过这些因素的分析和追踪，还能看到和总结出企业的发展战略。

有的企业实施的是薄利多销战略，所以利润率会低，但周转率会高；有的企业走的是精品化线路，高举高打高端战略，所以利润率会高，但周转率会低。如此等等，都可以通过对比，来进行分析和研判。

4、可以指导我们选择恰当的投资标的

我个人比较喜欢选择效益驱动型和综合高效型企业；其次健康的杠杆驱动型企业。

总体择股标准是：行业竞争不激烈、企业财务稳健、管理水平好、ROE高。也就是俗称的“特别能赚钱”的那类企业。

那么ROE多高才叫高呢？

按五年一倍的标准，长期（至少10年内）年化不低于15%，就完全符合我的目标。

好了，讲到这里该说的，都说完了。下次再碰到两三家陌生企业，你不知道能不能投资，不知道选择哪一家投资，更不知道如何进行精细化分析——看完我的这篇文章，是否可以找到一点思路了呢？